“儿子”保荐“老子” 开证券市场先河

山西证券和主承销商和保荐人之间存在两层关联关系

山西证券此次IPO的联席主承销商共有两家，分别为中信证券和中德证券，而中德证券正是山西证券的控股子公司，山西证券持股比例为66.7%。“由控股子公司保荐母公司上市，虽然采取了并不违规的联合保荐形式，但也算是开了证券市场先河。”业内人士指出。

由于中德证券与山西证券强烈的关联关系，不得不令人疑虑中德证券作为中介机构的独立性。

关联关系并未触犯上市公司保荐承销的有关法规

根据相关法规，保荐机构及其控股股东持有发行人股份超过7%，保荐机构应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。

由此看来，保荐机构中应至少有一家为无关联保荐机构，而中信证券离这一要求距离，其关联方中信国安持有山西证券3.52%股权。

股权转让价格不明成硬伤

2007年9月，国信集团与中信国安签署股权转让协议，约定国信集团以29700万元向中信国安转让其持有的山西证券有限责任公司4600万元股权，占当时山西证券有限责任公司股权比例3.53%。但是，根据中喜会计师事务所于2007年7月出具的《山西证券有限责任公司整体资产评估报告》，该部分股权所对应的评估值只为16639万元。

至于之后转让实施过程中最终交易价格，山西证券在招股书中并没有明说。中信国安入股花了多大代价，至今仍是个谜。【详细】

山西证券IPO被打回，与关联到底有没有关系？

一位投行老总分析称，“因为这两层关联关系而取消审核的可能性不大，因为就中信证券的情况来说，关联方中信国安的持股比例仅为3.52%，持股比例较低，并且其实际控制方中信集团为国资背景，在这种情况下，中信证券方面应该就此问题向证监会作了专项报告，而且应该还会在职业操守方面对证监会有所承诺。”

某券商资深保荐代表人刘涛（化名）表示，“由于中信证券与中信国安为同一实际控制人，而中信国安持有山西证券股权，因此如果认定中信证券与山西证券存在关联关系，那么IPO申请显然是违规的；但如果认定不存在关联关系，也说得过去，这主要看相关方面的态度。”

一位业内人士透露，之前本来准备“从宽”处理这一个问题，让山西证券IPO打个擦边球，但由于媒体的报道引起了市场的高度关注，所以证监会最后采取了“从严处理”的结果。【详细】

8000万元纠纷未计提，山西证券又添新疮疤

2005年12月，农行漪汾街分理处向山西省高级人民法院起诉山西证券有限责任公司，诉称山西证券有限责任公司就“7·28”案件中所收回的8000万元资金属不当得利。

农行漪汾街分理处即为导致山西证券8.5亿元损失的“罪魁祸首”。为何受害者反成被告？农行漪汾街分理处的诉讼理由为，山西证券的两家子公司在其分理处两笔共计8000万的存款被人用加盖伪造印鉴的支票转到山西证券在交通银行城北晋安分理处，并没有流出山西证券之手。

而2004年10月，山西证券的子公司以要求农行漪汾街分理处支付其账户全部存款（包括前述两笔资金）为由向太原市中级人民法院提起诉讼，该案经山西省高级人民法院终审，判决农行漪汾街分理处支付智信网络包括前述两笔资金在内的全部存款。

之后，农行漪汾街分理处履行了这一法律责任。不过，农行漪汾街分理处多次与山西证券协商，希望山西证券返还8000万给该分理处，但山西证券至今未归还。

于是，便有了之前的起诉一幕。

然而，山西高院驳回了农行漪汾街分理处的诉讼请求。2007年，农行漪汾街分理处向最高法提起上诉，之后，最高人民法院（以下简称最高法）撤销山西高院对山西证券有利的民事裁定，要求其审理农行漪汾街分理处的起诉一案。

此后，支持山西证券的山西高院与“同情”农行漪汾街分理处的最高法反复“较量”，目前，最高法再次将本案打回山西高院重审，尚未审结。

“就最高法和山西高院的在此案上的‘纠结’来看，诉讼结果是否会对山西证券有利仍未可知，而8000万款项全不计提损失，似有不妥。”某券商人士说。【详细】

业绩平庸不够上市资格，券商分类连降两级

净收入位于中位线以下

根据中国证券业协会数据，2009年，山西证券的代理买卖证券业务净收入为11.7亿元，位列第40位；但在券商营业部平均代理买卖证券业务净收入（以下简称“部均收入”）的榜单上，山西证券却位于中位线以下。

2009年，券商部均收入的中位线为2730万元，山西证券共有38家证券营业部和15家证券服务部，其部均收入仅为2208万元，距中位线有相当差距。

对于山西证券估值几何，中信建投分析师魏涛指出：“近来券商股的动态估值大约在20倍左右。短期来看，由于大盘交易量不理想，今年佣金率下调显著，同比下降25%之多，券商业绩堪忧。目前是券商股的历史低位，所以现在不是券商IPO的最佳时机。”

分类评级从BBB降至B

2010年7月，山西证券的券商分类评级由BBB降为B。对于被降级的原因，一位不愿透露姓名的熟悉山西证券人士认为，山西证券IPO被否很可能跟其服务部不规范被证监会点名有关。

今年7月12日，证监会机构监管部下发《机构监管情况通报》（2010年第10期，总第27期）。该通报点名批评，截至2010年6月底，山西证券等3家公司尚未规范的政权服务部数量在5家以上。【详细】

山西证券招股书居然犯低级错误。目录页码只到8

在被迫取消上会的背后，却暴露出山西证券IPO材料低级制作的问题。记者发现其“目录”一栏标注页码中，仅到第8页为止。除了前面第1、6页以及第一个8页标注准确外，后续目录栏中的页码标注全部错误。

一位证券投行人士对此大笑指出：“问题很小，却是贻笑大方，出现的这个问题太过低级和粗心了。”

业内猜测，临时取消IPO审核，或因内部员工举报有老鼠仓

“据我的从业经验来看，出现这种情况应该是遭到了举报。一般来说，临时取消IPO审核，应该是出现了新情况。”

一位投行老总进一步表示，举报原因就有很多种可能性了，“比如说，内部员工举报有老鼠仓行为。”

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